海欣食品(002702)

　　事件：公司发布三季报，2021 年前三季度营收 10.82 亿元/+1.4% yoy，归母净利润亏损 0.31 亿元/-147% yoy；单 Q3 营收 3.94 亿元/-1.4% yoy，归母净利润亏损 0.07 亿元/-128% yoy。

　　核心观点

　　C 端需求恢复常态化，商超客流下降拖累整体收入增长。公司收入端增速放缓主要受两方面原因影响：1）去年疫情期间 C 端需求高基数，今年以来以商超和 BC 为代表的现代渠道购物人次减少，21H1 公司现代渠道销售收入同比下降 36.8%，收入占比由去年同期的 32.2%下降到 19.7%；2）社区团购等新型消费业态在上半年的竞争中多以低价产品抢占市场。单 Q3 公司虽然收入和平均售价仍同比略有下降，但已呈现逐月环比改善态势。

　　渠道结构、成本上涨、促销加大等多因素影响毛利率，业绩短期承压。公司前三季度毛利率 18.0%同比下降 6.6pcts，主要由于：1）渠道结构和产品结构变化，毛利率较高的现代渠道收入占比下降（21H1 现代渠道毛利率 27.9%vs 流通渠道毛利率 14.0%），21H1 中高端产品占比由去年同期的 33.9%下降到 30.7%；2）疫情后需求回归常态，竞争导致行业促销力度加大，公司21H1 速冻鱼肉制品及肉制品吨均价同比下降 8.8%；3）新增产能仍在利用率爬坡期，今年以来包材、油脂、鱼浆等原材料均出现不同程度上涨，三季度以来限电限产也对生产端造成压力。前三季度销售费用率和管理费用率分别为 12.4%/7.6%，同比上升 2.3pcts/1.3pcts。多因素共同作用下公司业绩短期承压，前三季度归母净利润/扣非净利润分别亏损 0.31/0.37 亿，单 Q3亏损已明显收窄，四季度进入旺季盈利能力有望继续环比改善。

　　产能投放稳步推进，提价传导成本压力。今年以来公司积极推进连江新建年产十万吨速冻鱼肉制品项目、舟山新建原材料鱼浆工厂项目、东山腾新二期工厂扩建项目。11 月 2 日公司宣布对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为 3%-10%不等，新价格自 11 月 3 日起按各产品调价通知执行，有望缓解毛利率压力。

　　财务预测与投资建议

　　我们调整 2021-23 年 EPS 预测为-0.01/0.17/0.27 元（调整前 21-22 年预测为 0.23/0.29 元），考虑到公司 2021 年业绩出现较大波动，我们采用可比公司 2022 年 39 倍 PE 进行估值，对应目标价 6.64 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能扩张不及预期、新品推广不及预期、商超客流下降、原材料价格波动等风险