原材料成本价格上涨叠加高基数影响,单三季度业绩承压。公司发布2021年三季度报告,前三季度实现收入19.61亿元,同比增长63.39%;

单三季度收入7.10亿元,同比增长33.84%,单三季度收入维持高增长。单三季度公司冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别同比增长58.26%/6.39%。单三季度公司广州工厂受限电政策影响、挞皮和甜甜圈等大单品有产能瓶颈,预计实际需求明显高于报表收入增速。公司前三季度实现归母净利润1.98亿元,同比增长24.47%;单三季度实现归母净利润0.61亿元,同比增长-26.50%,单三季度业绩略低于市场预期。剔除股权激励费用单三季度公司实际净利率9.66%,环比二季度下降0.87pct。单三季度公司毛利率同比下降5.94pct,主要源于以下三方面:(1)油脂等原材料成本价格上涨;(2)低毛利产品(部分新品毛利率低于平均水平)收入占比上升;(3)广州限电政策影响产能利用率,降低毛利率。单三季度销售费用率/管理费用率(剔除股权激励费用)分别同比变动-0.30/+0.76pct,管理费用率提升主要源于用工成本等办公费增加。

受益渠道扩张和新产能投放,公司收入有望维持高增长。(1)河南工厂已开始投产:10月28日河南工厂(总计2.25万吨产能)开始投产,甜甜圈、麻薯已开始投产,挞皮下个月开始投产,Q4开始贡献收入;

河南工厂投产将有效缓解产能瓶颈、扩大公司销售范围。(2)公司持续推动渠道扩张和品类扩张,向其他商超、茶饮店等渠道发力。另外,原材料成本持续上涨、新厂产能爬坡摊销费用高,且公司近期无提价计划,我们预计Q4公司盈利能力仍短期承压。

盈利预测与投资建议。预计21-23年公司收入为27.20/35.10/45.60亿元;净利润分别为2.44/2.99/4.82亿元,EPS分别为1.44/1.76/2.85元/股;若剔除股权激励费用后,EPS分别为1.62/2.25/3.17元/股,对应PE为91/65/46倍。冷冻烘焙是食品领域景气度最高的子赛道,立高竞争优势明显,参考行业估值,给予公司22年68倍的PE估值(剔除股权激励费用),对应合理价值153.00元/股,给予买入评级。